Курсовые пляски

Александр Жолудь, экономист Международного центра перспективных исследований

Во вторник, 26 августа, гривна вновь начала дешеветь на межбанке. При этом журналисты часто называли курс выше 14 грн/$, дополнительно накаляя ситуацию. На самом деле сделок по такому курсу не было – это котировки предложений продажи валюты.

Реальные сделки во вторник достигали только 13,84 грн/$, более того, в конце торгов (17:00) курс сделок снизился до 13,6 грн/$. Это действительно выше курса предыдущих торгов (13,32 грн/$, в пятницу 22 августа). Но меньше 14 гривен, о которых говорили в прессе. Если мы сравним курсы закрытия торгов, выходит ослабление на 2%. Это существенно, но не критично.

В среду котировки оставались высокими – до 14,7 грн/$, но фактические сделки происходили по курсу менее 14,4 грн/$, а к концу вновь дня опустились ниже 13,5 грн/$, то есть до уровня закрытия рынка предыдущего дня. Другими словами, день ко дню курс практически неизменен, но шума вокруг него – много.

Есть версия, что укрепление гривны во второй половине дня в среду – результат договоренности между НБУ и банкирами. Такие договоры, не имеющие под собой юридической базы, в нынешних условиях не очень надежны. Намного лучше было бы разработать новые правила работы  на межбанке. Если нас волнуют значительные курсовые колебания в течение дня, можно установить правила, как это сделано на фондовом рынке – какими должны быть изменения курса для приостановки торгов. Механизм, на первый взгляд, не рыночный, но если участники рынка ценят меньшую волатильность и не могут ее добиться иными способами, вполне разумный.

Важно задаться другими вопросами: почему гривна дешевеет и почему именно сейчас?

В самом общем случае ослабление валюты происходит тогда, когда спрос на нее меньше предложения при прежней цене. Иными словами, когда происходит (или ожидается, что, в общем-то, тоже самое) увеличение спроса на иностранную валюту или же уменьшение ее предложения. Введение 100% обязательной продажи выручки экспортерами должно было бы привести к усилению гривны из-за увеличения предложения валюты, но мы этого не наблюдаем.

Каких-то значительных сокращений экспорта (а, значит, и валютной выручки) в ближайшее время не ожидается. Конечно, кроме тех, о которых было известно ранее – например, возможные проблемы у металлургов со своевременными поставками кокса от Авдеевского коксохима или поставками руды на метзаводы Донецкой области. Высокий урожай зерновых, который начал уже идти на экспорт, должен увеличить приток валюты в страну. Вероятность получения кредитов и финансовой помощи от государств и международных организаций (в первую очередь МВФ) также остается высокой и не должна негативно влиять на курс. Одним словом, со стороны предложения особых проблем не видно.

А что же спрос? В первую очередь важно знать о покупках крупнейшего импортера Украины – НАК «Нафтогаз Украина», который и в прошлые годы называли «пылесосом» за его способность покупать большие объемы валюты. Когда он выходил на рынок, объемы дневных торгов на межбанке превышали $1 млрд по сравнению с $300-400 млн. Гривна у «Нафтогаза» есть. Согласно последней версии бюджета на 2014 год, компания была дополнительно докапитализирована на 63 млрд гривен, которые в виде национальной валюты ей не нужны, а в виде долларов – очень даже. Пока что, по заявлениям самого НАК, компания не выходила на межбанк с покупкой валюты. Но ожидания изменения спроса имеют тот же эффект, что и само изменение.

Вторая важная вещь – спрос со стороны населения. В июле (данные публикуются ежемесячно и за август их еще нет) население купило больше валюты, чем продало. Это существенно отличается от обычной динамики наличного рынка, который в летние месяцы обычно показывал укрепление гривны и преимущественно продажу валюты населением. Стоит отметить, что обычно население гораздо хуже владеет информацией об ожиданиях курсовых колебаний, поэтому наличный курс следует за межбанковским. Сейчас же «хвост виляет собакой» — опасения населения относительно дальнейшего ослабления гривны давят на межбанк. А на опасения влияют панические новости о котировках курса, которые существенно отличаются от курса фактических сделок.

Что должен делать Нацбанк в таких условиях? По-моему мнению, основная его задача – установка правил игры. Это относится и к возможности приостановки торгов при изменении курса на определенную величину, и к заданию ориентиров относительно объемов и курса валютных интервенций. А в среднесрочной перспективе – к созданию работающего фьючерсного рынка. На сегодня с фьючерсным рынком ситуация ненормальная. Крупнейший рынок — Московская биржа, где торгуется фьючерсный контракт на курс грн/$ с датами исполнения 15 сентября и 15 декабря. Запуск украинской площадки должен уменьшить нынешнюю волатильность.