Украина: между Гондурасом и Парагваем

О сходстве Украины с "банановыми республиками" во внешних займах рассуждает банкир Сергей Ягнич

yagnich

начальник управления корпоративных финансов УкрСиббанка BNP Paribas Group Сергей Ягнич

Место Украины на международных рынках капитала — среди проблемных стран, которые стабильно преподносят инвесторам неприятные сюрпризы.

Далеко не каждый трейдер облигациями хочет торговать Украиной – сумасшедший информационный поток, ценовые «качели» заставляют все время быть начеку. Нельзя сказать, что Украина находится, к примеру, на уровне Парагвая. Доходность международных суверенных облигаций этой страны с погашением в 2023 году составляет 4,5%. Доходность по аналогичным инструментам Украины составляет около 9,25%. Риски вложений в парагвайские бумаги несоизмеримо ниже.

Причина такой ситуации не только в вооруженном конфликте на территории Украины — купонные ставки суверенных выпусков в 2012-2013 г уже находились на уровнях 7,5%-9,25%. Еще в прошлом году я делал презентацию для иллюстрации стоимости займов для разных стран на первичном рынке. Так дорого, как Украина, в то время платила только одна страна: Гондурас, что вызывало прямые ассоциации с известной крылатой фразой.

Типичный срок государственных займов – от пяти до тридцати лет. Инвесторы ориентируются на признаки, которые помогают им понять — сможет ли страна рассчитаться по долгам на перспективу. Рынок любит низкий бюджетный дефицит, сбалансированный торговый баланс, диверсифицированную экономику, взвешенную макроэкономическую политику. Всего этого Украине еще предстоит достичь. По итогам 2013 года дефицит счёта текущих операций достиг 9,2%, коэффициент покрытия товарного импорта резервами НБУ упал до 2,9 (уровень 3 принято считать критическим для стран, валюта которых не является резервной), дефицит бюджета (без учёта дефицита Нафтогаза) составил 4,8%.

Отдельная проблема — неэффективная структура экономики, которая зависит от экспорта сырья и полуфабрикатов. Около половины экспорта продукции машиностроения отправляется в Россию, что говорит о ее низкой конкурентоспособности и уязвимости из-за известных проблем в украинско-российских отношениях.

Один из наиболее понятных ориентиров – сотрудничество страны с МВФ и другими международными организациями. Финансирование международных финансовых организаций идёт «в спайке» с определенным пакетом реформ, то есть процентная ставка тут не является определяющим фактором.

После провала программы сотрудничества с МВФ  в 2010 году доверие инвесторов к Украине было значительно подорвано. Среди инвесторов остались лишь те, кто был готов принять значительные риски дефолта в обмен на высокую ставку доходности.

Недавнее восстановление сотрудничества с МВФ пока не вылилось в какую-либо переоценку рисков вложения в долговые бумаги Украины из-за многих факторов: конфликт в восточных областях, обострившиеся отношения с Россией, низкие темпы реформ, перспектива досрочных выборов в парламент.

Структура держателей украинских суверенных евробондов выглядит так. Выпущено обязательств на $18 млрд. Крупнейшим держателем украинских облигаций выступает американский инвестиционный фонд FranklinTempleton. По разным оценкам, объем вложений данного фонда составляет от $ 4 до 8 млрд.

Около $3 млрд находится в портфеле у России – это часть знаменитого пакета макрофинансовой помощи, который был согласован правительством Азарова и правительством России прошлой зимой. Еще $1 млрд – облигации Украины под гарантию США, размещенные в этом году.

От трети до половины суверенных облигаций — это freefloat, с участием иностранных и украинских инвесторов. В структуре инвесторов больше спекулятивных фондов, которые годами инвестируют в Украину и понимают всю специфику.

ТАБЛИЦА : Долгосрочные рейтинги Украины в иностранной валюте

Standard & Poor’sCCCstable
FitchCCC-
Moody’sCaa3negative

Что дальше?

У Украины сейчас очень низкий рейтинг от всех международных агентств, на уровне Саа3/ССС. Это задворки спекулятивного уровня, которые делают практически невозможным размещение суверенных облигаций на внешних рынках. Для успешного выхода на рынок необходимо повышение рейтингов хоты бы до уровней В или хотя бы устойчивые ожидания такого повышения.

Среди основных факторов повышения рейтингов — улучшение геополитической ситуации (прежде всего, отношений с Россией); борьба с коррупцией, прозрачность принятия решений, реформирование судебной системы, защита прав собственности, стабилизация макроэкономических показателей.

При этом даже при условии выполнения всех перечисленных критериев продолжение программы сотрудничества с МВФ — обязательное условие, своеобразный «якорь» макроэкономической политики Украины  на ближайшие годы.

*

Top